政府引导基金 从传统集中走向新兴多元

国立波 韦婉 丁崇泰

    过去三年，随着国家财政支出方式转变和VC/PE行业的快速发展，政府引导基金遍地开花，已经成为人民币基金LP的中坚力量。为了探究政府引导基金的现状及最新发展趋势，为政府引导基金的未来发展提供有价值的参考，投中研究院于2018年9-12月间对全国具有代表性的30支政府引导基金进行了问卷调研，被调研的30支政府引导基金（排名不分先后）涵盖国家级、省级、地市级等各地域，涉及各种类型政府引导基金。

投资方向

    调研结果显示，投资方向从传统集中走向新兴多元。93.33%的政府引导基金投资于医疗健康和TMT新兴领域，60%的政府引导基金投向材料能源领域。政府引导基金延续过往的热门投向，集中于医疗健康、TMT和材料能源领域。但从46.67%的政府引导基金投向新零售等领域，看到政府引导基金的投向开始走向多元领域投资。
    调研结果显示，93.33%的政府引导基金延续过去投向，继续在医疗健康和TMT进行投资。未来3年政府引导基金还是倾向去投资较为熟悉的领域。53.33%的政府引导基金投向环保、公共事业领域，显示了政府引导基金开始布局未来新兴领域。此外，政府引导基金未来3年对教育和金融这两个领域的关注呈现出增长态势。

基金募集

    第一，半数被调机构募资受资管新规影响。
    50%的政府引导基金受到资管新规的影响，但也有20%的政府引导基金不受本次资管新规的影响。总体上看，在募资难的背景下资管新规给政府引导基金及其子基金的募资增加了一定难度。
    调研结果显示，选择替换出资方，从家族基金、市场化母基金、高净值个人等渠道募集资金，或者缩小募资规模的政府引导基金或子基金各占60%。这一调研结果可以看出政府引导基金应对资管新规有进退两种选择：一是替换出资方，保证募资的规模；二是直接缩小募资规模，稳步发展。
    第二，约30%被调引导基金开始考虑尝试与境外LP或GP合作调研结果显示，43.33%的政府引导基金暂时不明确是否允许境外LP投资子基金，33.33%的政府引导基金会考虑允许境外LP投资子基金。可以看出政府引导基金对于境外LP是一个谨慎积极的态度。
    调研结果显示，70%的政府引导基金暂未明确境外LP的最大持股比例限制。政府引导基金对境外LP持比例持较为谨慎态度。
    50%的政府引导基金暂不考虑允许境外机构申请成为子基金GP，另有30%的政府引导基金开始考虑允许境外机构申请成为子基金GP，这一调研结果显示本土政府引导基金对境外机构成为专业GP的能力和适应力持谨慎态度。

创新模式

    调研结果显示，70%的政府引导基金考虑的创新模式为设立子基金跟投模式，46.67%的政府引导基金选择设立直接投资基金模式，20%的政府引导基金选择设立S基金模式。可以看出国内政府引导基金开始逐步发展私募股权二手份额转让市场。
    第一，被调引导基金对于跟投持谨慎积极态度。
    36.67%的政府引导基金会选择倾向进行适当比例跟投，40%的政府引导基金表示暂不明确，该调研结果可以看出政府引导基金对于是否跟投持谨慎积极态度。
    调研结果显示，36.36%的政府引导基金偏好小于15%的跟投比例，36.36%的政府引导基金暂无明确跟投比例。
    45.45%的政府引导基金偏好直接跟投模式，此外45.45%的政府引导基金倾向于根据子基金及项目需求，灵活安排跟投，该调研结果可以看出政府引导基金的跟投模式都比较灵活多元。
    调研结果显示，对于“若政府引导基金单独成立引导基金实体跟投，是否会在子基金层面安排团队跟投”这一问题，半数政府引导基金选择会有小于5%的子基金层面跟投，其余半数的政府引导基金表示不会在子基金层面安排团队跟投。
    第二，36%的被调机构已经设立直投子基金。
    调研结果显示，63.33%的政府引导基金尚未设立直投子基金，36.67%的政府引导基金已经设立直投子基金。
    已经设立直投子基金的引导基金中，45.45%的引导基金已设立直投子基金数量为1支，18.18%的政府引导基金已设立直投子基金的数量为2-3支。已设立直投子基金的数量大于5支的政府引导基金为27.27%。
    调研结果显示，63.64%的政府引导基金已设立直投子基金的总规模不低于2亿元。
    调研结果显示，81.82%的政府引导基金设立的直投子基金的投资方向倾向于医疗健康、TMT和材料能源领域。此外，政府引导基金设立的直投子基金的重点投资方向还包括新零售、教育和环保领域。

返投比例

    第一，60%的GP基本满足引导基金返投比例要求。
    调研结果显示，60%的政府引导基金GP返投比例基本能满足引导基金要求，但仅有26.67%的政府引导基金GP较好的满足引导基金返投比例要求。
    第二，46.67%的GP希望引导基金调低返投比例。
    调研结果显示，46.67%的政府引导基金GP希望引导基金调低返投比例，30%的政府引导基金GP表示不需要引导基金调低返投比例。
    第三，若GP无法满足返投要求，超半数引导基金会采取前置审批或投委会否决外地项目。
    调研结果显示，53.33%的政府引导基金表示若GP无法满足返投比例要求，会采取前置审批或投委会否决外地项目。50%的政府引导基金对此暂无明确措施，将根据具体情况与子基金GP协商。此外，13.33%的政府引导基金会取消让利。

退出展望

    第一，政府引导基金对2018年中国VC/PE市场退出前景持审慎态度。
    调研结果显示，仅有16.67%的引导基金对2018年投资基金的退出前景表示乐观，认为退出渠道有望拓宽，不担心退出问题。23.33%的引导基金表示退出情况不乐观。60%的引导基金对退出前景持谨慎观望态度，需要根据未来形势再做判断。
    调研结果显示，超半数被调机构对2018年中国VC/PE市场基金内部收益率持审慎态度，预计内部收益率在10%-15%区间，此外26.67%的引导基金表示暂时无法确定基金内部收益率。仅有10%的机构预测2018年中国VC/PE市场基金内部收益率能达到20%-25%。
    第二，A股IPO审核是影响引导基金出的首要因素。
    调研结果显示，投资机构退出的首选路径为IPO，80%的被调引导基金表示A股IPO审核趋严对VC/PE的影响已经显现。53.33%的引导基金认同国有股转持新规解除了束缚在国资控股投资机构Pre-IPO业务上的枷锁。36.67%的引导基金认为反垄断审查是并购退出成败的关键。33.33%的引导基金看好GP可借道CDR实现中概股项目退出与股票套现。此外，33.33%的引导基金相信整体金融环境及社会融资形势等其他因素影响政府引导基金退出。
    （作者单位：投中研究院）